聚酯链：深挖洞，广积粮，现金为王

本周初，11月PX的合同结价在胶着中勉强出台，最终结价定位从之前的1590-1620美元/吨的倡导价，不断的下调至1500美元/吨水平，而10月结价仍然无果而终，最终市场以参考当月现货均价的形式来定调。而随着11月PX合同价出台，成本区间基本划定，按这一价格来粗略测算，PTA内外盘的盈亏线基本在8600-7700元、1150美元/吨水平附近。但在结价仓促敲定的前后,PTA现货市场再度进入一轮调整通道，周二PTA内盘现货尾盘收于8400-8450元/吨关口，已经跌破10月中时8600元的新低，而外盘台产现货成交逼近1100美元，韩产现货商谈1080美元或偏内，内外盘全面亏损，价格也基本接近上一轮调整的低点。 自9月中行情走入下跌通道的这一个半月左右时间以来，市场频繁的在剧烈波动中演绎行情，期间经历了三轮快速杀跌，而往往又是在加速下跌的过程中，突然出现连续两三天的快速反弹，行情大区间宽幅震荡，实则对整个产业链生态系统的杀伤力显而易见。目前，市场已经不再如7-9月时那样，对PX供应偏紧、成本走高的预期显得那么买账，企业开云网页版登录入口，开云(中国)的是将眼光放在对宏观经济形势整体趋向的判断，以及对下游需求萎缩的担忧之上。 总体来看，上周凭借欧盟峰会一揽子救市方案提振全球市场，全球股市、大宗商品纷纷暴涨，而国内经济政策微调的信号也使得内盘商品、股市也迎来一波反弹，但总体来看，对欧洲债务问题的看法上，市场开云网页版登录入口，开云(中国)的还是倾向于“利空是持续存在的，但利多是阶段性释放”的观点，而希腊问题仍难有效解决的情况下，后续意大利、西班牙等欧洲经济大国后续的债务到期也比较集中，甚至包括美国。而上周末开始，因经济公司全球曼氏申请破产，欧洲方面意大利融资成本继续上升，以及市场担忧希腊将可能就欧盟峰会达成的援助方案进行公投，导致市场再度警惕欧债问题，拖累近几个交易日欧美商品、股市再度出现大幅下挫格局。而宏观面主导下，对本已十分脆弱的基本面市场信心来讲更是雪上加霜，按目前的盘面来看，这种过度的剧烈波动走势，反而使得产业链的市场信心难以快速修复，市场需求平衡的时间段仍需继续后移。 市场的另一个担忧便是下游需求在未来的两三个月里是否会进入衰退期？这一疑问目前看来已略显端倪，且这种趋势性可能会因季节性因素甚至仍有持续的可能性。从我们跟踪的聚酯工厂产销和库存情况来看，8月聚酯工厂平均产销仍能超过百分百，POY、FDY产品库存仍然维持在一周左右的健康水平，DTY部分大厂维持在十多天左右的正常水平，但进入9月之后，行情剧烈波动，加上旺季不旺特征出现，聚酯工厂销售形势开始回落，整个9月聚酯企业平均产销在8-8.5成左右，库存水平已经开始上升，而从10月的情况来看，由于国庆后半段下游出现一轮补货小高潮，加上后期企业促销力度较大，当月整体产销仍能达到9成或略偏低水平，但总体来看，当前多数企业POY、FDY库存已经升至14-16天不等，DTY部分大厂库存甚至在20-25天不等，几个产品平均较之8月底均出现一周左右的上升。

当然，上述的现象中，我们认为一方面是价格下跌过程中，下游环节去库存的动作导致社会库存迅速往聚酯企业仓库转移，实际从刚需回落的情况来看，需求萎缩的力度应该还没有如此明显，但是需要强调的是，一则本轮行情调整的幅度不小，自9月中开始切片、POY150D等常规品种跌幅都超过2000元/吨，企业库存持续缩水；另一方面，今年信贷紧缩的大背景下，企业资金状况普遍紧张，库存水平持续上升的格局，加上不少企业对12月的“资金关”以及明年1月的“年关”存在较大的担忧，诸多迫使聚酯企业近期控制产品库存成为首要任务，出货套现的决心坚决。这便是10月PTA期货盘中出现两轮反弹，但下游聚酯产品基本不为所动，企业该促销就促销，该抛售便抛售，使得上下游在当前的处境下很难形成合力。 正如我们之前的一篇文章《PTA：市场悲观情绪宣泄 需求增长步入衰退》所描述的，今年前三季度，聚酯涤纶行业的需求增长远远超越了棉花、锦纶、氨纶、粘胶等其他几类主要的纺织原料（其中不少几个品种今年的需求增长甚至为负），预计全年16-17%左右的靓丽数据，以及良好的盈利状况，这一切的一切，说是必然实际也有偶然，2011年棉花的悲情造就了聚酯涤纶的喜剧，而下游加弹、纺织环节近两年产能的快速增长也给行情增加推力。但从目前的情况来看，一则我们从其他纺织原料的需求增长萎缩的情况来判断，去年下半年开始，棉花价格的大幅上涨，以及今年将近40%的剧烈下跌，对整个棉纺织行业甚至可以说是纺织行业的挫伤是实际存在的，布匹的价格、生产利润在棉花价格的下跌过程中被压缩，最终还是会传导到聚酯产品的需求之上。另一方面，当前，中小企业融资难问题、资金链断裂的问题也引起了高层的关注，而这恰恰正是反映了当前纺织、加弹客户的真实处境，从2008年底开始货币政策大量宽松，执行了两年多后开始急刹车，行业从去年疯抢纺机设备，到今年推迟订单甚至出让设备，经营环境的快速下滑，最终还是会反馈到对未来聚酯涤纶的需求增长之上（这里且不论欧美经济下滑对需求带来的负面作用）。 正如当前江浙一带的天气一样，我们从盛夏、初秋快速的感受到了冬天的到来，套用毛主席的话“深挖洞，广积粮！”，对业内企业而言，目前来看宏观形势仍然波动剧烈、下游需求萎缩的利空仍未全部释放，近期来看仍以控制产品库存为主要任务，继续“现金为王”策略为主。

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