PTA:市场的底部在哪里？

时下，欧洲债务危机是愈演愈烈，已经不仅仅局限于金融领域。10月中旬斯洛伐克政府下台，成为欧盟内第一个因债务问题垮塌的政府。而在千夫所指之下，坐在火山口上的帕潘德里欧也终于撑不下去了。随后意大利近期也爆发大规模示威，民众要求总理贝卢斯科尼下台的呼声高涨。总体来看，欧洲救助的问题看似仍然长路漫漫，绝不是靠一时半会出个决议，来个声明便能解决的。 另一方面，从聚酯微观行业近期走势来看，其表现也有相似之处。前期在PTA期货大幅下跌下，聚酯原料成本跌速超前，但由于聚酯企业库存普遍不高，因此在10月的前半段里，聚酯工厂产品跌价的动作还算是维持边走边看，跟随原料有序撤退的交易策略。但10月下半月开始，随着终端市场的信心愈发不足，下游企业终于开始表现出用脚投票的决心：在开机率大幅下滑，需求明显萎缩的情况下，聚酯涤纶企业产品跌幅也被迫加大。9月中行情转向以来，聚酯涤纶常规品种累计跌幅在2500元以上，部分细旦品种跌幅甚至在3000元以上，而仅仅11月初到现在这一周左右时间里，行情的跌幅已经高达1000元左右，且目前仍没有见底迹象。短期来看，下游织布机、加弹厂到切片纺这批中小型企业在剧烈的行情波动中，已经彻底迷失方向，不少企业在经营环节动荡、盈利大幅下滑的格局下，被迫选择减产停产应对，这也是最近三年以来，下游心态恶化最为严重的时期。 当然,市场在快速下滑的同时,一部分市场人士也已经开始跳出近期行情全线空头的思维,思考一些行情可能存在的机会。从PTA历年的价格水平来看，以往几年现货年均价多在7000-8000元左右波动，个别景气度高的年份在8800元左右，总体来看，撇除在2010年四季度以及2011年以外，以往几年PTA现货在9000元以上停留的时间都不是特别多。尽管历史往往是会被打破的，未必每时每刻都有太大的参考意义，但随着当前PTA现货价格逼近8000元关口后，其价格水平已经逐步回归至往年的合理区间，那么后市继续回落的空间还有多大？ 11月PTA现货在下游需求走疲的拖累下快速下滑至8200元附近，而PTA期价也重新回落至8000的前低附近。目前，期现货之间的贴水从之前最高时七八百元，逐步回归至二百元之内，同时远期合约1205的价格也已经反超1201。另一方面，按当前的PX成本去测算，PTA生产已经进入亏损区域，持续的亏损，供应商减产的动作是否会出现？此外，近期国家政策微调的信号明显，资本市场恐慌的情绪在阶段性缓和，这些因素成为一部分投资资金、贸易商开始思考寻找底部在哪里，行情的分歧开始呈现。 总体来看，我们还是认为，由于本轮行情中，下游信心受挫较为明显，短期内修复的可能性不大，除非宏观面出现重大的利好，因此下水道堵塞仍然是近期行情的重要矛盾之一，且这一指标也仍将继续成为影响后期行情的重要因素。言外之意，什么时候下游敢囤货了，什么时候聚酯企业的产销形势开始逐步好转了，那行情的底部可能才逐步开始呈现。而从当前的形势来看，下游开工率快速下滑，后期12月的资金关口，1月的年关预期仍然困难重重，在这种状态下，11月聚酯市场行情很难有大的预期，目前行业减产已经从下游逐步向聚酯环节传染，市场整体仍将继续处在调节供需平衡，挤压价格泡沫的阶段。即便是PTA等环节跌幅较快，价格泡沫或许挤压的力度已经很大，但对聚酯产品环节而言，无论是时间还是空间来讲尚未走完，按当前PTA、MEG现在的成本测算，聚酯切片在成本线附近或偏内，POY150D产品仍有七八百元的现金流利润，未来一个周期里，这部分环节压缩利润的格局将继续维持，反过来也会拖累PTA寻找底部的时间和点位。